21世紀經(jīng)濟報道記者 高江虹 實習生 張億珍 北京報道

近日，中國旅游集團中免股份有限公司（以下簡稱“中免”）發(fā)布2023年上半年業(yè)績報告，報告顯示，中免上半年營收達358.58億元，同比增長29.68%，凈利潤達38.66億元，同比下滑1.83%，扣非凈利潤為38.54億元，同比下滑1.87%。

截至8月31日收盤，中免報108.92元/股，下滑2.23%，總市值為2253億元，較年初市值最高點縮水近2500億元，營收增長但利潤和股價雙降，可見復蘇仍呈弱勢。在其報表中指出的上半年戰(zhàn)略要點中，調(diào)整渠道、清理庫存，以“擠”出利潤的核心目標格外顯眼，業(yè)績也基本符合快報，略好于此前的市場預期。

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只是對比其他業(yè)內(nèi)巨頭的半年報成績，今年世界免稅頭號交椅的位置，中免怕是保不住了。那下一步，中免可以對資本市場講什么故事？

此前21style曾對另一免稅巨頭Dufry半年報進行分析，預測其將憑借約合478.4億元人民幣的期內(nèi)營收超過中免，重奪世界免稅頭號交椅的位置。果然，中免半年報交出，第一易主。

從中免的業(yè)務布局來看，其優(yōu)勢品類主要為煙酒和香化產(chǎn)品。和過半業(yè)務都集中于餐飲領域的Dufry相比，中免在餐飲領域并不強勢，但餐飲恰恰是受到經(jīng)濟形勢變動影響較小的業(yè)務領域之一，換言之，Dufry所深耕的領域是消費的剛需。

比之餐飲，人們對香水、化妝品等產(chǎn)品的需求往往起起落落。據(jù)中免于2022年發(fā)布的招股書，時尚商品及配飾等類產(chǎn)品在過去的三年間增長明顯，對其集團的業(yè)務貢獻由2019年的12.3%大幅增加至2021年的26.3%，并在2022年3月31日止的三個月內(nèi)進一步增加至31.3%，但在本次報告期內(nèi)，精品類因缺貨致銷量和利潤略有下降。

同時，相較于Dufry業(yè)務份額中超過90%的全球機場銷售業(yè)務，中免則更多聚焦于自建免稅城，把最大的餅畫在海南，這也是中免最不同于Dufry的一點——雖為免稅行業(yè)龍頭，但易受單一地區(qū)客群和市場裹挾，缺少地域布局多樣性所帶來的強抗風險能力。

近年來，國內(nèi)游客出境消費受限的客觀情況、海南島離島免稅限額和商品種類的增加都使海南免稅業(yè)務大大增加，這也是中免在過去幾年里相較于同行保持好成績的原因之一。據(jù)海南省商務廳發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年上半年，海南離島免稅店總銷售額323.96億元，同比增長31%。根據(jù)?？诤ｊP統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年1-6月，離島免稅購物金額263.18億元，同比增長24.4%；免稅購物人數(shù)373.3萬人次，同比增長45.4%。

今年上半年，中免在海南省擁有6家離島免稅店，包括目前全球第一大和第二大的免稅商業(yè)綜合體—?？趪H免稅城和三亞國際免稅城。下半年三亞國際免稅城一期二號地、二期高奢品牌店和三亞機場店也計劃開業(yè)——“深耕海南”依然是中免在報告中多次強調(diào)的戰(zhàn)略，這意味著中免的業(yè)績與海南免稅市場的動向緊緊綁定，且主要消費客群由國人構成，畢竟少有海外游客會在我國國內(nèi)自建免稅城中有較大的消費額。

回顧中免問鼎免稅行業(yè)第一的三年，扎根海南的免稅“產(chǎn)業(yè)鏈”無疑是最大功臣。在新冠疫情的影響下，國際旅客流動減緩，我國國內(nèi)游客在海南地區(qū)旺盛的消費力助燃了中免的業(yè)績，幫助其短暫地擁抱繁榮。

然而，海南成就了中免，亦令中免“一葉障目”。

作為一家立志于成為行業(yè)龍頭的免稅運營商，業(yè)務多元化與國際化是中免的戰(zhàn)略方向。然而過去三年，除了中國澳門和柬埔寨的部署，中免在海外免稅店的布局并沒有多大進展。而且，澳門免稅競爭對手層出不窮，柬埔寨在東南亞免稅的影響力不強，都難以給予中免更大的支持。

試想如果在現(xiàn)金更為充足的幾年里，在進軍海外上大膽些，如今中免復蘇之路是否會走得輕松一些？

在中免不斷強調(diào)的幾大經(jīng)驗戰(zhàn)略中，有一則是強化數(shù)字化經(jīng)營，加快對在線業(yè)務的布局。這也是近年來中免持續(xù)投資并整合的業(yè)務板塊，目前業(yè)務占比越來越大。

2022年中免在港股上市時發(fā)布的招股說明書顯示，截至2022年3月31日止三個月，免稅在線銷售收入為人民幣19.8億元，有稅在線銷售收入為人民幣52.1億元。2021年，中免免稅在線銷售收入為人民幣82.8億元，有稅在線銷售收入為人民幣235.8億元，在線渠道銷售約占總體營收份額的47%；2020年在線銷售收入則為246億元，同樣約占總體營收的47%，在特殊時期為公司整體業(yè)務提供了很大的支持。

招股說明書同時透露出，中免在線渠道銷售中，有稅商品占比超過70%。中免大力發(fā)展在線銷售渠道，實際上也是在擴大有稅銷售部分的規(guī)模。2022年中免有稅銷售收入高達279.73億元，竟然超過免稅銷售收入19.41億元。因此，中免在今年上半年對有稅和免稅渠道的占比進行了一次“再平衡”。

今年上半年，中免的免稅商品銷售貢獻營收239.57億元，同比增長47.9%，占比達66.86%；有稅商品銷售則貢獻營收116.78億元，同比增長4.7%，占比下降8個百分點至32.59%，扭轉了2022年有稅商品銷售超過免稅銷售的局面。

目前我國出境市場持續(xù)恢復，口岸店的銷售額有望得到增長，中免計劃的市內(nèi)店政策配套也將逐步落地。此前的疫情使消費者的消費習慣發(fā)生改變，但預期此后在線消費的習慣將會繼續(xù)維持，在線業(yè)務已成為線下業(yè)務的有益補充。如何在未來平衡線上和線下銷售渠道，取得更好的成績，是中免要繼續(xù)思考的問題。

另一方面，在國內(nèi)出境游逐步復蘇，分流海南旅游消費的背景下，線上銷售渠道仍是中免不能丟的一大陣地。對此中免有兩大方面需要考慮。

首先是在線資源的整合。在搭建了多個“五花八門”的線上平臺后，中免業(yè)也抓住主線，將在線渠道進行整合。目前中免提供線上銷售服務的官方APP分別有“cdf會員購”、“中免日上”、“中免海南”，此前名為“日上會員”的APP雖然仍然能夠在應用市場下載，但已經(jīng)停止更新，上架商品均為“無貨”狀態(tài)。

此前，日上和海南省免稅品等中免所收購的企業(yè)也均有自設的會員體系。為了建立一致的品牌形象，中免在2021年2月完成部署集中式CRM系統(tǒng)，并整合了多個會員體系，之前獨立的免稅體系會員自動成為“中國免稅”的成員。截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年3月31日，中免的注冊會員總數(shù)分別為120萬、120萬、2030萬及2190萬，2019年至2021年的復合年增長率為311.3%。截至2022年IPO報告發(fā)布的最后實際可行日期，注冊會員人數(shù)進一步增至2330萬。

其次是如何強化自己的特有優(yōu)勢。

2020至2022年三年間，受到疫情沖擊，原本發(fā)展已趨于穩(wěn)定成熟的電商行業(yè)出現(xiàn)了新變化，由于大量線下店關閉，在線消費需求得到擴張，跨境電商也是其中增長較快的勢力之一。

據(jù)海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年中國跨境電商進出口總額達到2.11萬億元，相較于2019年的1.29萬億元，增長幅度高達63.57%，并實現(xiàn)連續(xù)三年的正增長。目前我國跨境電商主體已超10萬家，進出口額1億元以上的約7800家。對中免而言，大的競爭對手有京東國際、天貓國際、拼多多等，小的跨境電商、甚至微商更是數(shù)不勝數(shù)，市場競爭激烈。

此前中免線上平臺主打香化品類，后來持續(xù)擴大酒水、精品等，今年上半年，中免線上平臺引進了國潮香化、家居百貨、寵物食品等90余個品牌，帶來了更多的銷售增量。線上配合線下銷售的路，中免是走定了。

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