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東方財(cái)富證券股份有限公司高博文近期對三全食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)中向好，調(diào)制食品增勢強(qiáng)勁》，本報告對三全食品給出增持評級，當(dāng)前股價為14.91元。

三全食品(002216)　　【投資要點(diǎn)】　　公司發(fā)布 23 年中報， 高基數(shù)壓力下業(yè)績穩(wěn)中向好。 公司 23H1 實(shí)現(xiàn)營收 38.55 億元(+0.9%)，歸母凈利潤 4.37 億元(+1.3%)，扣非凈利潤 3.82 億元(+5.9%)。單季度看， 23Q2 實(shí)現(xiàn)營收 14.82 億元(+0.3%)，歸母凈利潤 1.58 億元(-7.5%)，扣非凈利潤 1.41 億元(+17.1%)。23 年端午節(jié)滯后， 粽子類產(chǎn)品營收及利潤延后至 Q3 確認(rèn)， 剔除該影響后營收同比雙位數(shù)增長； 消化高價原材料庫存及非經(jīng)常性損益的規(guī)模差異進(jìn)一步影響 Q2 歸母凈利潤， 排除擾動后扣非凈利潤同比雙位數(shù)增長?！　≌{(diào)制食品增勢強(qiáng)勁，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 分產(chǎn)品看， 速凍米面/速凍調(diào)制食品/短保類分別實(shí)現(xiàn)營收 33.34/4.55/0.39 億元。 公司抓住調(diào)制食品及新興米面趨勢精準(zhǔn)切入， 調(diào)制食品針對中西餐涮烤場景，聚焦牛羊肉形成差異競爭， 23 年新增產(chǎn)線助力收入同比+39.1%；米面高基數(shù)壓力下同比-2.6%， 但公司繼續(xù)擴(kuò)大油條、手抓餅、糯米類等新興單品銷售規(guī)模，創(chuàng)新產(chǎn)品同比+13.1%。 分渠道看， C 端繼續(xù)降低大賣場等傳統(tǒng)渠道占比、經(jīng)銷商減量增質(zhì)、同時引入新團(tuán)隊(duì)發(fā)力電商、農(nóng)貿(mào)及生鮮連鎖； B 端針對大小 B 不同場景推出適應(yīng)性產(chǎn)品， 實(shí)現(xiàn)快速增長。綜合來看 23H1 零售/餐飲市場分別實(shí)現(xiàn)營收 31.98/6.29 億元，分別同比-2.1%/+20.5%， C 端小幅下滑主要系 22Q2 居家場景基數(shù)較高， 我們認(rèn)為未來隨著渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化恢復(fù)具有確定性?！　≡牧蠋齑鎵毫ο旅识唐诔袎?，降費(fèi)增效提振凈利率。 23H1 公司毛 利 率 為 27.66% ( -2.22pcts )， Q2 單 季 度 毛 利 率 為 26.67%(-1.39pcts)，主要系消化高價庫存原材料所致。費(fèi)用方面， 23H1 銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為 11.61%/3.10%/-0.14%/0.38%，分別同比-1.53/-0.34/-0.01/-0.04pcts，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升運(yùn)營效率，同時股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用降低，疊加公司規(guī)模效應(yīng)，費(fèi)效比持續(xù)提升。綜合來看 23H1 凈利率 11.33%(+0.05pcts)?！　∷賰鳊堫^積淀深厚，結(jié)構(gòu)升級助力成長。 長期來看， 1)產(chǎn)品端： 餃子、湯圓等傳統(tǒng)品類迭代升級穩(wěn)定市場份額， 同時圍繞新興米面、調(diào)制食品、 短保系列打造大單品集群，速凍龍頭強(qiáng)研發(fā)能力支撐下新品增勢強(qiáng)勁。 2)渠道端， C 端結(jié)構(gòu)調(diào)整與效率提升并行， B 端大力開拓，產(chǎn)品渠道協(xié)同效應(yīng)持續(xù)提升。 3)利潤端，成本壓力漸緩，費(fèi)用精準(zhǔn)投放提升運(yùn)營效率，看好公司中長期盈利能力提升?！　　就顿Y建議】　　公司作為我國速凍行業(yè)的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者， 30 年來始終專注于速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，當(dāng)前擁有“三全”和“龍鳳”兩大品牌，受到市場和廣大消費(fèi)者的認(rèn)可。 公司憑借湯圓、餃子等傳統(tǒng)品類在我國速凍米面市場占有率位列第一，位列有望通過產(chǎn)品迭代、渠道優(yōu)化繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入為 82.31/92.18/102.45 億元，歸母凈利潤為 8.90/10.27/11.78 億元，對應(yīng) EPS 分別為 1.01/1.17/1.34 元，對應(yīng)PE 分別為 15.66/13.57/11.84 倍， 給予“增持” 評級?！　　撅L(fēng)險提示】　　行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；　　食品安全標(biāo)準(zhǔn)變化風(fēng)險；　　主要原材料價格波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安訾猛研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.9%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為14.78。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為19.79。

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