【資料圖】

億田智能(300911)

業(yè)績簡評：公司發(fā)布23H1公告，23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入6.17億元，同比+1.1%，歸母凈利潤1.27億元，同比+14.2%，扣非歸母凈利潤1.17億元，同比+16.6%；對應23Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入3.88億元，同比+6.9%，歸母凈利潤0.86億元，同比+29.5%，扣非歸母凈利潤0.79億元，同比+26.7%。

集成灶韌性強，毛利率修復利潤高增

收入端來看：集成灶韌性強收入穩(wěn)健，優(yōu)化市場布局。根據奧維云網，23H1集成灶行業(yè)零售額124億元，同比-0.4%，零售量134萬臺，同比-1.3%，在地產壓力下集成灶行業(yè)保持了一定韌性，相對較為平穩(wěn)。23H1公司主要產品集成灶實現(xiàn)收入5.5億元，同比-1.1%，公司大力發(fā)展電商賦能經銷商，經銷業(yè)務穩(wěn)步融合。23年H1公司子公司億田電商實現(xiàn)營收2.91億元，同比-7.64%，收入下滑主要系平臺結賬周期所致，其中京東平臺成交金額2.95億元，同比+13.6%，天貓平臺成交金額1.45億元，同比-12.31%，合計營收4.40億元，同比+3.54%。經銷方面，公司推進線下+線上銷售戰(zhàn)略。直銷方面，公司在電商平臺開設直銷線上店，并在重點區(qū)域布局直營店，公司順利切入KA渠道、工程渠道、家裝渠道等，持續(xù)推廣品牌的滲透率。出口方面，公司通過OEM模式與國外品牌開展合作。

利潤端來看：研發(fā)投入加大，成本顯著下降，利潤提升超預期。23年H1歸母利潤率20.6%，同比+2.4pct，對應23Q2歸母凈利率22.2%，同比+3.9pct。23年H1公司毛利率為51.6%，同比+4.9pct，對應23Q2毛利率為52.8%，同比+4.1pct。受益于材料價格降低，成本明顯下降，疊加公司優(yōu)化產業(yè)鏈和生產排產，大幅降低單位能耗和成本，毛利率大幅優(yōu)化。23H1銷售費用率為20.8%，同比+0.8pct，對應23Q2銷售費用率為21.4%，同比+0.5pct。銷售費用中電商服務費0.23億元，同比+73.2%，預計由于公司電商業(yè)務持續(xù)增長，銷售費用率有所提升。公司23H1管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.5%/5.0%/-1.2%，同比分別-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct，對應23Q2管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.9%/4.6%/-0.9%，同比分別為-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率有所提升，財務費用率增加主要由于利息收入減少。

營運能力：23年H1銷售商品收到現(xiàn)金6.24億元，同比-3.84%，與收入情況基本吻合。應收賬款和應收票據合計0.86億元，存貨為1.1億元，同比+9.03%。

盈利預測及投資建議

我們預計2023-2025年公司營收分別為14.0、16.6、19.4億元，同比分別增長10.0%、18.5%、16.7%，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.7、3.1、3.7億元，同比分別增長27.9%、17.0%、18.9%。EPS分別為2.50、2.92、3.47元，當前股價對應2023-2025年PE分別為16.0x、13.7x、11.5x，維持“增持”評級。

風險提示：終端消費疲軟，滲透率提升不及預期；行業(yè)競爭加劇風險；原材料價格上漲風險。

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