【資料圖】

億田智能(300911)

業(yè)績簡評：公司發(fā)布23H1公告，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入6.17億元，同比+1.1%，歸母凈利潤1.27億元，同比+14.2%，扣非歸母凈利潤1.17億元，同比+16.6%；對應(yīng)23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.88億元，同比+6.9%，歸母凈利潤0.86億元，同比+29.5%，扣非歸母凈利潤0.79億元，同比+26.7%。

集成灶韌性強(qiáng)，毛利率修復(fù)利潤高增

收入端來看：集成灶韌性強(qiáng)收入穩(wěn)健，優(yōu)化市場布局。根據(jù)奧維云網(wǎng)，23H1集成灶行業(yè)零售額124億元，同比-0.4%，零售量134萬臺，同比-1.3%，在地產(chǎn)壓力下集成灶行業(yè)保持了一定韌性，相對較為平穩(wěn)。23H1公司主要產(chǎn)品集成灶實(shí)現(xiàn)收入5.5億元，同比-1.1%，公司大力發(fā)展電商賦能經(jīng)銷商，經(jīng)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步融合。23年H1公司子公司億田電商實(shí)現(xiàn)營收2.91億元，同比-7.64%，收入下滑主要系平臺結(jié)賬周期所致，其中京東平臺成交金額2.95億元，同比+13.6%，天貓平臺成交金額1.45億元，同比-12.31%，合計(jì)營收4.40億元，同比+3.54%。經(jīng)銷方面，公司推進(jìn)線下+線上銷售戰(zhàn)略。直銷方面，公司在電商平臺開設(shè)直銷線上店，并在重點(diǎn)區(qū)域布局直營店，公司順利切入KA渠道、工程渠道、家裝渠道等，持續(xù)推廣品牌的滲透率。出口方面，公司通過OEM模式與國外品牌開展合作。

利潤端來看：研發(fā)投入加大，成本顯著下降，利潤提升超預(yù)期。23年H1歸母利潤率20.6%，同比+2.4pct，對應(yīng)23Q2歸母凈利率22.2%，同比+3.9pct。23年H1公司毛利率為51.6%，同比+4.9pct，對應(yīng)23Q2毛利率為52.8%，同比+4.1pct。受益于材料價(jià)格降低，成本明顯下降，疊加公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈和生產(chǎn)排產(chǎn)，大幅降低單位能耗和成本，毛利率大幅優(yōu)化。23H1銷售費(fèi)用率為20.8%，同比+0.8pct，對應(yīng)23Q2銷售費(fèi)用率為21.4%，同比+0.5pct。銷售費(fèi)用中電商服務(wù)費(fèi)0.23億元，同比+73.2%，預(yù)計(jì)由于公司電商業(yè)務(wù)持續(xù)增長，銷售費(fèi)用率有所提升。公司23H1管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.5%/5.0%/-1.2%，同比分別-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct，對應(yīng)23Q2管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%/4.6%/-0.9%，同比分別為-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率有所提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要由于利息收入減少。

營運(yùn)能力：23年H1銷售商品收到現(xiàn)金6.24億元，同比-3.84%，與收入情況基本吻合。應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)0.86億元，存貨為1.1億元，同比+9.03%。

盈利預(yù)測及投資建議

我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為14.0、16.6、19.4億元，同比分別增長10.0%、18.5%、16.7%，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.7、3.1、3.7億元，同比分別增長27.9%、17.0%、18.9%。EPS分別為2.50、2.92、3.47元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為16.0x、13.7x、11.5x，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟，滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

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