【資料圖】

2Q23 收入同比基本持平

公司公告1H23 營收、歸母凈利、扣非凈利67.9、16.1、15.4 億元（+22%、+53%、+47% yoy），與業(yè)績預(yù)告相符。2Q23 營收、歸母凈利、扣非凈利28.6、4.0、3.6 億元（+0.4%、-28%、-35% yoy），收入端持平主因2Q22基數(shù)較高，利潤端下滑主因成本上升及2Q22 銷售費(fèi)用投放較低。我們預(yù)計(jì)2023-25 年收入126/142/160 億元（ +0%/13%/13%yoy ）， 歸母凈利26/30/34.6 億元（+10%/16%/16% yoy）?？紤]到公司為創(chuàng)新中藥研發(fā)龍頭，給予2023 年P(guān)E 估值19 倍（Wind 一致預(yù)期可比公司均值19x），目標(biāo)價(jià)29.51 元（前值40.38 元），維持“買入”評級。

呼吸產(chǎn)品：2Q 進(jìn)入調(diào)整期，全年維度清瘟有望回歸常態(tài)、清咳快速增長呼吸產(chǎn)品1H23 收入同增21%至30.9 億元，我們估算連花清瘟25~26 億元（1H22 約25 億元）、連花清咳~4 億元，2Q23 兩品種進(jìn)入調(diào)整期（清瘟~4億元、清咳~0.5 億元），2023 年收入有望達(dá)50 億元（清瘟40~50 億、清咳5~10 億）：1）伴隨新冠變異株更迭流行、春季流感高發(fā)，我們預(yù)計(jì)社會(huì)庫存有望持續(xù)消化；冬季流感高流行預(yù)期有望催化需求；2）清瘟用于治療新冠的隨機(jī)雙盲、國際多中心研究取得積極結(jié)果，已投稿《Virology Journal》；3）清咳作為國談、呼吸大病種、銷售加持長期空間有望達(dá)20~30 億元。

心腦產(chǎn)品：2Q 恢復(fù)增長，循證成果有望推動(dòng)24~25 年新一輪成長心腦產(chǎn)品1H23 收入同比+10%至25.1 億元，2Q23 預(yù)計(jì)收入15 億元（2Q2210~11 億元），我們預(yù)計(jì)2023 年增長20%：1）陽康后心血管用藥需求提升，疊加診療修復(fù)有望帶動(dòng)銷售；2）三大終端精細(xì)管理持續(xù)加強(qiáng)，通參芪滲透率近年持續(xù)提升（醫(yī)院2022 16.3% vs 2020 15.8%，零售端2022 年6.4%vs 2020 年6.18%）；2）通參芪針對心血管近萬人大樣本循證進(jìn)入總結(jié)階段，我們預(yù)計(jì)循證成果有望再結(jié)學(xué)術(shù)碩果，推動(dòng)新一輪學(xué)術(shù)推廣。

二線品種快速放量，創(chuàng)新管線有望逐步貢獻(xiàn)增量1）1H23 二線品種收入同比+47%至2.8 億元，新裝八子補(bǔ)腎自5M23 啟動(dòng)銷售，1H23 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)0.5~1 億收入，全年有望貢獻(xiàn)1.5~2 億收入；2）研發(fā)管線：1 類新藥解郁除煩（輕中度抑郁癥）、益腎養(yǎng)心安神（失眠癥）年初進(jìn)入醫(yī)保，我們預(yù)計(jì)23 年有望貢獻(xiàn)0.5~0.6 億元收入，長期看20~30 億，芪黃明目申報(bào)中，絡(luò)痹通、柴黃利膽等4 款藥物處于III 期，參蓉顆粒獲批臨床，每年有望上市1~2 個(gè)中藥1 類新藥。3）1H23 毛利率同比-0.6pct，主因藥材成本上漲；銷售費(fèi)率同比-4.1pct 至22.5%，主因1Q23 費(fèi)用投放較少；1H23 合同負(fù)債4.2 億元（1Q23 11.9 億元），主因收入確認(rèn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)不達(dá)預(yù)期。

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