【資料圖】

來自價格的提示。8 月以來多重因素影響下主要股指調(diào)整幅度均在5%以上，而相比之下、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本月跌幅僅2.41%、超額收益明顯；節(jié)奏方面整個8 月中上旬轉(zhuǎn)債跌幅較小，僅8 月底一個交易日估值有主動壓縮、轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于權(quán)益，其中低價轉(zhuǎn)債跌幅僅1%，而中高價轉(zhuǎn)債雖然跌幅在3%-4%但也遠小于權(quán)益；估值方面由于平價的遷移，中性偏股轉(zhuǎn)債8 月估值基本走平、僅呈小幅波動，而債性轉(zhuǎn)債一方面由于債券收益率仍在下行，另一方面在8 月平價80 以下的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比從30%上升至40%以上，帶動平價80 以下的轉(zhuǎn)債YTM 創(chuàng)歷史新高來到1.2%，而目前中性偏股轉(zhuǎn)債估值均在22 年以來的50%分位數(shù)以上、20 年以來的70%分位數(shù)以上，難言便宜，但考慮到權(quán)益市場向上概率較高同時債券市場短期內(nèi)劇烈調(diào)整的概率較低，預(yù)計中性偏股轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的概率與幅度較小。由于前期權(quán)益市場的調(diào)整，當前轉(zhuǎn)債絕對價格并不高，截至上周五轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)為119.3 元、處于22 年以來的不到20%分位數(shù)，即使拉長到20 年以來也不到50%分位數(shù)，在今年的震蕩市行情中，利用轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)進行擇時的效果整體較好，當前119.3 的價格中位數(shù)提示著又一次機會，疊加權(quán)益市場底部向上的大方向，應(yīng)適當加大對中性偏股轉(zhuǎn)債的配置。

一周市場回顧：上周股指整體下跌，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅1.27%、小于主要股指，情緒轉(zhuǎn)弱、即使有諸多新券加持，成交繼續(xù)走弱；估值方面，平價90-110 轉(zhuǎn)股溢價率為26.4%、比此前有小幅調(diào)整，價格中位數(shù)回落至119.3。

股市：多重政策催化，積極的布局上行期。上周在國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)較弱、LPR 降低預(yù)期落空的背景下，疊加外資持續(xù)流出，市場再次出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。外部環(huán)境來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然在持續(xù)削弱，美債收益率已經(jīng)自高位回落，預(yù)計人民幣進一步貶值的空間有限，各個領(lǐng)域的債務(wù)風(fēng)險都在逐漸化解。國內(nèi)來看，優(yōu)化房地產(chǎn)政策持續(xù)出臺，地產(chǎn)銷售有望逐漸企穩(wěn)，房地產(chǎn)領(lǐng)域的債務(wù)問題也會逐漸緩解，業(yè)績披露期結(jié)束不再有業(yè)績披露帶來情緒沖擊。8 月以來穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，經(jīng)濟預(yù)期將會度過最悲觀的階段。當前A 股見底信號明顯增多，符合重要底部形態(tài)。新增社融轉(zhuǎn)正和盈利拐點的條件再次滿足，估值水平下降到相對低位，A 股風(fēng)險補償當前的水平再度超過2%，換手率較前期大幅回落，滬深300 指數(shù)進入到了2000 年以來上行通道的最下沿。除此之外，降證券印花稅等一系列活躍資本市場政策連續(xù)出臺，有助于優(yōu)化A 股資金面的供求關(guān)系，提升投資者風(fēng)險偏好。本輪反彈的核心思路是——回歸主線，業(yè)績?yōu)橥酰据喎磸椫骶€涉及到的行業(yè)包括TMT 四大行業(yè)/房地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈/非銀金融/醫(yī)藥/有色等領(lǐng)域。業(yè)績方面，TMT、醫(yī)藥和可選消費未來幾個季度改善的斜率最大。

轉(zhuǎn)債：適當增加彈性，積極關(guān)注新券。轉(zhuǎn)債上周跟隨權(quán)益市場也出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，在股市弱勢的背景下偏股型轉(zhuǎn)債估值也略有回落。策略方面，轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性高估的問題仍然存在，但考慮到權(quán)益市場已經(jīng)處于反復(fù)筑底的過程，在當前整體價位有所走低的背景下、可以適當減少偏債型轉(zhuǎn)債、增加中性偏股彈性標的配置。行業(yè)方面關(guān)注中報業(yè)績預(yù)期提升的以及博弈政策預(yù)期的地產(chǎn)鏈、消費等行業(yè)，部分題材也可適當關(guān)注，個券方面，可以關(guān)注1）業(yè)績改善以及政策預(yù)期較強的貴輪、雙箭、合力等；2）地產(chǎn)鏈的弘亞、火星、歐22 等標的可關(guān)注；經(jīng)濟復(fù)蘇背景下，順周期的鳳21/友發(fā)等也可關(guān)注；3）AI+仍然是年內(nèi)主線，調(diào)整后可以繼續(xù)布局烽火、華正、南電、景23 等，同時注意信創(chuàng)鏈條中計算機相關(guān)標的；4）中特估中高股息標的洪城等；5）細分領(lǐng)域景氣較高的成長標的，如金盤、道通等。此外近期新券密集上市，優(yōu)質(zhì)且定位合適的新券可密切關(guān)注。

一級市場跟蹤：上周2 只新券發(fā)行，4 家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，10 家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，3 家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委審核通過，1 家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會核準批文。

風(fēng)險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整

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