【資料圖】

來自價格的提示。8 月以來多重因素影響下主要股指調整幅度均在5%以上，而相比之下、中證轉債指數本月跌幅僅2.41%、超額收益明顯；節(jié)奏方面整個8 月中上旬轉債跌幅較小，僅8 月底一個交易日估值有主動壓縮、轉債表現弱于權益，其中低價轉債跌幅僅1%，而中高價轉債雖然跌幅在3%-4%但也遠小于權益；估值方面由于平價的遷移，中性偏股轉債8 月估值基本走平、僅呈小幅波動，而債性轉債一方面由于債券收益率仍在下行，另一方面在8 月平價80 以下的轉債數量占比從30%上升至40%以上，帶動平價80 以下的轉債YTM 創(chuàng)歷史新高來到1.2%，而目前中性偏股轉債估值均在22 年以來的50%分位數以上、20 年以來的70%分位數以上，難言便宜，但考慮到權益市場向上概率較高同時債券市場短期內劇烈調整的概率較低，預計中性偏股轉債估值調整的概率與幅度較小。由于前期權益市場的調整，當前轉債絕對價格并不高，截至上周五轉債價格中位數為119.3 元、處于22 年以來的不到20%分位數，即使拉長到20 年以來也不到50%分位數，在今年的震蕩市行情中，利用轉債價格中位數進行擇時的效果整體較好，當前119.3 的價格中位數提示著又一次機會，疊加權益市場底部向上的大方向，應適當加大對中性偏股轉債的配置。

一周市場回顧：上周股指整體下跌，轉債指數跌幅1.27%、小于主要股指，情緒轉弱、即使有諸多新券加持，成交繼續(xù)走弱；估值方面，平價90-110 轉股溢價率為26.4%、比此前有小幅調整，價格中位數回落至119.3。

股市：多重政策催化，積極的布局上行期。上周在國內經濟數據繼續(xù)較弱、LPR 降低預期落空的背景下，疊加外資持續(xù)流出，市場再次出現連續(xù)調整。外部環(huán)境來看，美國經濟數據仍然在持續(xù)削弱，美債收益率已經自高位回落，預計人民幣進一步貶值的空間有限，各個領域的債務風險都在逐漸化解。國內來看，優(yōu)化房地產政策持續(xù)出臺，地產銷售有望逐漸企穩(wěn)，房地產領域的債務問題也會逐漸緩解，業(yè)績披露期結束不再有業(yè)績披露帶來情緒沖擊。8 月以來穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，經濟預期將會度過最悲觀的階段。當前A 股見底信號明顯增多，符合重要底部形態(tài)。新增社融轉正和盈利拐點的條件再次滿足，估值水平下降到相對低位，A 股風險補償當前的水平再度超過2%，換手率較前期大幅回落，滬深300 指數進入到了2000 年以來上行通道的最下沿。除此之外，降證券印花稅等一系列活躍資本市場政策連續(xù)出臺，有助于優(yōu)化A 股資金面的供求關系，提升投資者風險偏好。本輪反彈的核心思路是——回歸主線，業(yè)績?yōu)橥?，本輪反彈主線涉及到的行業(yè)包括TMT 四大行業(yè)/房地產及地產鏈/非銀金融/醫(yī)藥/有色等領域。業(yè)績方面，TMT、醫(yī)藥和可選消費未來幾個季度改善的斜率最大。

轉債：適當增加彈性，積極關注新券。轉債上周跟隨權益市場也出現較大幅度調整，在股市弱勢的背景下偏股型轉債估值也略有回落。策略方面，轉債結構性高估的問題仍然存在，但考慮到權益市場已經處于反復筑底的過程，在當前整體價位有所走低的背景下、可以適當減少偏債型轉債、增加中性偏股彈性標的配置。行業(yè)方面關注中報業(yè)績預期提升的以及博弈政策預期的地產鏈、消費等行業(yè)，部分題材也可適當關注，個券方面，可以關注1）業(yè)績改善以及政策預期較強的貴輪、雙箭、合力等；2）地產鏈的弘亞、火星、歐22 等標的可關注；經濟復蘇背景下，順周期的鳳21/友發(fā)等也可關注；3）AI+仍然是年內主線，調整后可以繼續(xù)布局烽火、華正、南電、景23 等，同時注意信創(chuàng)鏈條中計算機相關標的；4）中特估中高股息標的洪城等；5）細分領域景氣較高的成長標的，如金盤、道通等。此外近期新券密集上市，優(yōu)質且定位合適的新券可密切關注。

一級市場跟蹤：上周2 只新券發(fā)行，4 家公司發(fā)行轉債預案，10 家公司轉債發(fā)行獲股東大會通過，3 家公司轉債發(fā)行獲發(fā)審委審核通過，1 家公司轉債獲得證監(jiān)會核準批文。

風險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權益調整

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