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保隆科技(603197)

TPMS 細(xì)分領(lǐng)域龍頭，三大前瞻業(yè)務(wù)打開公司增長空間： 保隆科技深耕傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，積極擴(kuò)展三大前瞻業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括 TPMS、 金屬、氣門嘴、輕量化及排氣管件等，保隆為 TMPS 細(xì)分領(lǐng)域全球國產(chǎn)替代龍頭； 前瞻業(yè)務(wù)主要為傳感器、 ADAS 和空氣懸掛， 2022 年傳感器與空氣懸掛收入占比分別為 8%、 6%， ADAS 占比尚處于低位。 公司進(jìn)行數(shù)十載研發(fā)積淀， 后續(xù)多項前瞻業(yè)務(wù)有望陸續(xù)開啟第二成長曲線，驅(qū)動公司收入和利潤開啟下一個上行周期。

切入多款空懸車型利潤釋放， 第二增長曲線明確： 空氣懸掛產(chǎn)業(yè)當(dāng)前處于滲透率早期，預(yù)計 2025 年全球市場空間 682 億元。保隆科技通過空氣彈簧自制與多年智能研發(fā)積累，獲得了極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢，切入理想、比亞迪、蔚來等代表性新能源客戶，并實現(xiàn)在傳統(tǒng)主流合資燃油車的突破， 我們預(yù)計 2023 至 2025 年營收分別為 11、 22、 35億元，當(dāng)前空懸業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利兌現(xiàn)周期，盈利能力同步上行。

傳感器為公司第二大前瞻業(yè)務(wù)， 國產(chǎn)替代空間廣闊： 車用傳感器伴隨電動智能化用量提升，合資長期把控，保隆科技布局壓力、速度、位置、電流、加速度、光雨六大品類，逐步打破由外資壟斷的競爭格局，逐漸進(jìn)行上汽、廣汽、理想等客戶供應(yīng)體系， 預(yù)計 2023-2025 年公司傳感器收入 6.50、 10.00、 14.00 億元，利潤有望實現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)， 協(xié)同公司 ADAS 業(yè)務(wù)在智能駕駛時代前瞻布局。

首次覆蓋， 給與“買入”評級: 我們預(yù)計公司 2023 至 2025 年營收分別為 61.38、 78.89、 99.32 億元，同比增長 28.5%、 28.5%、 25.9%，歸母凈利潤 4.15、 5.46、 6.83 億元，同比增長 93.66%、 31.76%、 25.00%，對應(yīng) 2023 年至 2025 年 PE 為 36.48、 27.21、 21.21 倍首次覆蓋， 給予“買入”評級。

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