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本報告導讀：部分投資者降久期和后續(xù)部委關(guān)于7 月份政治局會議精神的落地政策難超預期，我們認為悲觀預期已經(jīng)釋放，利率下行可期。

摘要：

過去一周（8 月7 日—8 月11 日），進出口和通脹數(shù)據(jù)對債市影響較小，而核心城市地產(chǎn)優(yōu)化政策尚未落地，債市整體窄幅震蕩。直至8 月11 日央行公布7 月份金融數(shù)據(jù)，總量結(jié)構(gòu)均大幅低于預期，做多力量增強，10 年期國債下行至2.635%創(chuàng)全周新低。

部分投資者降久期使得久期策略擁擠度下降，同時后續(xù)部委關(guān)于7 月份政治局會議精神的落地政策難超預期，我們認為悲觀預期已經(jīng)釋放，利率下行可期。一方面，8 月以來，部分投資者基于利率低位對利空信息更敏感、債券看多較為一致下“脆弱性”增強、擔憂后續(xù)部委關(guān)于地產(chǎn)政策優(yōu)化落地會沖擊債券情緒，選擇了降久期以規(guī)避不確定性，這使得久期策略的擁擠度下降，潛在買盤增多，微觀交易結(jié)構(gòu)得到改善。另一方面，7月份政治局會議通稿對于地產(chǎn)政策的描述十分詳盡，投資者對于地產(chǎn)政策后續(xù)優(yōu)化的方式和力度預期都很難超過7 月24 日通稿發(fā)布時，即部委跟進的政策很難形成“超預期”的增量信息，“政策儲備”在明年。

后續(xù)債券走牛不靠降準，也不靠政策利率（OMO、MLF）降息，而是存款利率調(diào)降?；鶞是樾蜗陆禍室廊灰灾脫QMLF 和降低銀行成本為目的，凈釋放資金或有限；基于人民幣匯率均衡穩(wěn)定的要求、操作層面央行較少持續(xù)在兩個季度調(diào)降政策利率和“外部環(huán)境復雜嚴峻”要求預留政策空間以應對不確定性，三季度政策利率（OMO、MLF）調(diào)降概率偏低。配合存量房貸利率調(diào)降，年內(nèi)存款利率調(diào)降力度和預期大幅增多，直接利多長久期利率債。

短端方面，央行成本7 天期逆回購利率1.9%是市場對于R007 的定價錨，同業(yè)存單定價中性，資本利得空間較小，杠桿套息策略依然是最優(yōu)。

風險提示：寬信用進程快于預期；同業(yè)業(yè)務迎來新一輪嚴監(jiān)管；專項債集中發(fā)行帶來流動性擾動；美聯(lián)儲維持高政策利率時間超預期。

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